鴿派美聯儲引發市場輪動 | 每週回顧：2025年8月18日 – 8月22日
經濟概覽
本週市場一直等待傑克森霍爾年會，而鮑威爾並未讓人失望。他的講話比許多憂慮的人更為溫和：美聯儲現在認為風險平衡正在轉變，他甚至為9月降息打開了大門。在華爾街連跌五日後，這足以穩定市場情緒。到週五，道瓊斯創下歷史新高，標普500上漲，僅有納斯達克因科技股終於降溫而落後。
數據背景實際上比預期更強勁。美國8月PMI初值大幅上升，綜合指數達到55.4 —— 九個月來最佳水準，製造業重回擴張至53.3。考慮到7月仍處於收縮區間，這並不簡單。服務業也保持韌性，但企業指出成本出現自2023年初以來最快的上漲，主要歸因於關稅！這是一個棘手的組合 —— 活動回升的同時，通脹壓力依舊存在。鮑威爾承認了兩方面的情況，但選擇更傾向於勞動力市場走弱的風險。
英國驚喜數據，CPI錄得3.8%，高於預期，並且是連續第十個月超標。機票價格是主要推手，環比上漲近三成，食品與燃料價格亦增加壓力。對於英國央行而言，其剛剛將利率降至4.0%，這讓短期政策路徑變得詭異。市場已將下一次降息預期推遲到2026年。
在歐洲大陸，歐元區閃現了一絲樂觀跡象。綜合PMI升至51.1 —— 一年多以來首次顯示動能正在轉變。令人難以置信的是，製造業自2021年以來首次回到50以上，由德國領漲。但前提是：服務業通脹依然高企，這解釋了歐洲央行為何不願暗示降息。
中國依舊是異類。7月數據顯示放緩：工業產出創八個月來最低，零售支出放慢，貸款增速甚至出現二十年來首次同比收縮。中國央行選擇按兵不動，更傾向於定向微調。與華府延長關稅休戰在一定程度上提振了情緒，但效果有限。
股市、債市與大宗商品
標普500僅微漲0.2%，但道瓊斯上升1.6%，價值股成為主力。納斯達克下跌0.3%，顯示“巨頭”科技股升勢暫歇。歐洲表現更佳。STOXX 600受PMI走強提振上升近2%，倫敦富時100再創紀錄，全週上升2%。亞洲表現不一 —— 中國市場回升1.4%，而日本因日圓走強打擊出口商而小幅下跌。
鮑威爾講話後債市上漲。美國10年期國債收益率回落至4.26%，2年期跌至3.68%（一個月來最低）。這讓收益率曲線略微陡峭，是從深度倒掛中受歡迎的變化。在英國，受通脹意外影響，國債收益率週中飆升，但最終回落至4.7%。德國公債小幅下跌，投資者消化歐洲“成長改善+通脹持續”的組合。
大宗商品表現更好。布倫特原油結束了連續三週的下跌，攀升2.9%至接近68美元。美國庫存降幅超預期，而俄烏和談消息並未產生實質影響。黃金全週持平，徘徊在每盎司3373美元附近，但週五的上漲顯示其對美元走勢極為敏感。
比特幣保持了波動本色：週中下跌5%，隨後在鮑威爾講話後迅速反彈至11.5萬美元以上，最終僅收低1%。
行業表現
本週科技股表現不佳。能源領漲，上漲2.9%，受油價反彈支撐。金融與醫療保健也上漲約1.4%。可選消費與工業股小幅上揚。但科技與通信板塊均下跌約1.7%。
簡而言之，市場領導力終於擴散 —— 這是多頭等待數月的局面，在此之前漲勢主要依賴於超大市值科技股。
行業表現
來源：FE Analytics。所有指數均為以美元計算的總回報。過往表現並非未來表現的可靠指標。數據截至2025年8月22日。
區域市場
英國表現突出，MSCI英國指數上升2%。歐洲緊隨其後，因PMI走強上升1.8%。儘管數據疲軟，中國依然上升1.4%，受更多刺激措施預期支撐。日本下跌0.3%，在今年以來強勁表現後罕見跑輸。北美整體持平，因納斯達克拖累。
區域表現
來源：FE Analytics。所有指數均為以美元計算的總回報。過往表現並非未來表現的可靠指標。數據截至2025年8月22日。
外匯市場
美元終於有所回落。DXY美元指數本週下跌約1%，為數月來最大跌幅，因鮑威爾的鴿派信號拉低了美國收益率。歐元走強，從週一的1.1661升至1.1717，受歐元區PMI走強支持。英鎊也走高，收於1.3527，穩居1.30以上，儘管CPI意外上行 —— 市場認為英國央行會暫停而非再次加息。
日圓也走強。美元/日圓從147.9降至146.9，跌幅0.6%，凸顯美元疲弱。交叉盤同樣顯示此趨勢：英鎊/日圓從199.7跌至198.8，即使英鎊堅挺，日圓依舊表現出韌性。其他方面，商品貨幣與新興市場貨幣也走強 —— 人民幣在數週壓力後企穩，澳元隨油價與金屬上漲而堅挺，印度盧比也得到一定緩解。整體主題是美元廣泛走弱，接下來能否持續將完全取決於下週美國PCE通脹數據。
展望與下週前瞻
8月最後一週至關重要。在美國，週四將公布第二季度GDP修正值，週五則迎來7月核心PCE平減指數 —— 這是美聯儲偏好的通脹指標。若PCE更溫和，幾乎會鎖定9月降息；若更火熱，情況將變得複雜。緊隨其後，9月1日將公布8月就業報告，讓市場幾乎沒有時間消化，便迎來長週末。
歐洲的關注點也在通脹，CPI初值可能決定歐洲央行的基調。英國方面，日程較輕，但任何英國央行言論都將被細讀，以尋找對7月CPI意外的態度。在亞洲，中國PMI是焦點：若再次疲弱，將加深對其放緩程度的擔憂。
除數據外，油市交易員將關注OPEC+在布倫特原油反彈後的動向，而地緣政治依舊是搖擺因素，烏克蘭談判毫無進展。隨著9月臨近，季節性與更高的交易量可能帶來更多波動。雖然鮑威爾的鴿派訊號令8月收官氣氛偏好，但市場估值依然偏高，後市能否延續升勢將取決於數據是否配合。