美國 vs 歐洲股市：誰在引領降息後的反彈行情？

在經歷了兩年漫長的升息週期後，鐘擺終於擺向了另一端。美聯儲與歐洲央行都已開始降息，緩解了自 2022 年以來持續收緊的金融環境。但關鍵在於，兩地市場的反應並不相同。

美國市場看起來價格偏高，而歐洲仍以相當大的折扣交易。標普500指數的遠期本益比接近22倍，接近歷史最昂貴水準，而歐洲的STOXX 600指數則在13–15倍之間，為數十年來最寬的估值差距之一。自然，投資者提出了關鍵問題：隨著政策轉向寬鬆，哪一方更具上行潛力——美國還是歐洲？

多年來，全球基金一直重倉美國、低配歐洲。但這種情況開始出現變化。隨著降息的推行，2025年中期的調查顯示，基金經理正重新傾向歐洲，同時減少美國的曝險。這種轉向是暫時的還是持久的輪動，仍有待觀察。

主要驅動因素

儘管美聯儲與歐洲央行都在放鬆政策，但步伐並不一致。市場預期到2025年底，美聯儲將降息約150個基點，遠高於歐洲央行的信號。這推動了兩地市場截然不同的氛圍。在美國，投資者為更便宜的資金與科技股的反彈而歡呼，而歐洲因降息較慢，樂觀情緒相對溫和。

美股的估值接近歷史高位，而歐洲仍顯便宜。在美國為每一美元盈利支付兩倍價格，對部分投資者而言並不划算。這一折價吸引了那些認為如果經濟增長穩定，歐洲最終能迎頭趕上的價值型投資者。

美國市場以科技股為主，目前科技板塊約佔標普500指數的三分之一。因此，當利率下降時，大型科技股率先上漲。而歐洲則更依賴銀行、工業與奢侈品產業——更偏向「實體經濟」而非「數位繁榮」。這意味著當成長型行情來臨時，美國跑得更快，但當價值股與循環股回歸時，歐洲則更具優勢。

投資者持倉的變化同樣說明了這一點。2025年初，隨著全球投資者從昂貴的美股中撤出，歐洲股票基金出現資金流入。但隨著美國科技股再度強勁反彈，部分資金又回流美國。目前資本仍在兩地之間來回擺動。

2025年迄今：美國 vs 歐洲股市表現

來源：TradingView。所有指數均為以美元計算的總回報指數。過往表現並非未來表現的可靠指標。數據截至2025年10月7日。

自降息開始以來，美股持續上漲，而歐洲的復甦雖穩定但速度較慢。

基本面：估值、盈利與資產負債表

簡而言之，美股之所以昂貴，是因為市場預期較高；而歐洲的低估值反映了懷疑，但也意味著潛力。標普500指數的遠期本益比為22倍，而歐洲僅為13–15倍。這意味著美國公司必須交出幾乎完美的業績以證明高價合理，而歐洲只需有「不那麼糟糕」的消息就可能帶來上行驚喜。

盈利表現解釋了部分差距。分析師預計，美國企業利潤在2025年將增長約15%，由科技與穩健的消費支撐。歐洲的盈利增長較慢，約為10%，但較去年低迷時期已有改善。換句話說，歐洲正在追趕，但缺乏亮點。

另一個差異在於企業如何回饋股東。美國企業偏好股票回購。2024年宣佈的回購總額超過1兆美元，而歐洲則偏好分紅，提供更高的股息收益率。從文化角度看，美國企業透過回購提升每股收益，而歐洲企業則提供穩定的現金回報。兩種方式各有吸引力，取決於投資者追求的是成長還是收益。

從財務狀況來看，兩地企業總體健康。美企負債較多，但現金也更充裕。歐洲企業通常較為保守，這雖然在繁榮期限制了上行空間，但在衰退時更具韌性。本質上，美國市場定價近乎完美，而歐洲較低的門檻則留有更多驚喜空間。

宏觀順風與逆風

通脹降溫減輕了央行的壓力，使其能夠降息而不會重新引發價格飆升。歐洲央行已三次降息，將存款利率降至2.0%。流動性正在改善，信貸條件正在放鬆，市場終於從逆風轉為順風。

更強勢的歐元——2025年對美元上漲約10–15%——也提振了歐洲資產，為以美元計價的投資者帶來更高回報。同時，全球製造業正在逐步復甦，推動歐洲的出口導向型產業。綜合來看，宏觀環境比過去幾年更加有利。

然而，風險仍然存在。通脹可能持續，迫使美聯儲或歐洲央行暫停降息。歐洲增長依然疲弱，徘徊在零附近；若中國復甦乏力，歐洲出口商將首當其衝。在美國，高估值意味著脆弱性。若人工智慧熱潮降溫或利潤率收窄，市場可能動盪。而地緣政治風險始終存在：關稅、選舉或匯率波動都可能迅速改變市場情緒。

最終結論

兩地市場都在講述引人注目的但截然不同的故事。美國擁有成長動能與投資者信心，但估值高昂；歐洲擁有價值、股息與更大的追趕空間，只要市場情緒改善即可受益。

美國領先但代價高昂；歐洲步伐較慢但更具性價比。接力棒可能根據盈利與資金流動隨時易手。目前華爾街仍領先，但歐洲的估值折扣令人難以忽視。在降息重啟、衰退憂慮減退的世界中，同時布局兩地或許更為明智，因為誰將贏得這輪反彈的下一階段，仍未有定論。