美元微笑理論：為什麼美元在好時與壞時都會走強

關於美元，有一個有趣的現象：當世界陷入混亂時，它往往上漲……但當美國經濟蓬勃時，它也會上漲。奇怪的組合，對吧？如果情況糟糕，你會以為美元會下跌；如果一切順利，人們可能會分散投資到其他 貨幣。然而歷史不斷顯示相反的結果。經濟學家稱之為美元微笑理論。一旦你了解這個理論，其實相當直觀。

為什麼美元會「微笑」

想像在圖表上畫出一個微笑（如下圖所示）。左邊代表危機，右邊代表繁榮增長。中間下沉的是「平庸」區間，既不差也不亮眼，就是普通。這時候美元往往會漂移。

在恐慌時期，投資者最重視的是安全。他們買入美元和 美債，因為它們仍被視為最可靠的避險資產。想想2008年或2020年初新冠疫情爆發時：恐懼飆升，美元也隨之飆升。

在另一端，當美國經濟火熱時，利率上升、回報誘人。資金流入，追逐增長和收益，美元再次受到提振。

但在中間呢？當經濟只是一般，而世界其他地區看起來更具吸引力時，資金往往會流向別處。這時美元就會失去光彩。

來源：Wellington Management

所以它像在微笑：在壞時強勁，在好時強勁，在中間地帶較弱。

一些真實案例

這個理論並非只是學術上的。2008年 金融危機 期間，美元飆升超過20%，因為投資者紛紛湧入現金資產。然後在2020年3月新冠疫情市場混亂時，同樣的事情發生了，美元在數週內急劇上漲。

再看看2022年。美國經濟火熱，通脹高企，美聯儲大幅升息。美元創下20年來的新高。但到2023年中，情況降溫。通脹緩解，美聯儲放緩，美元回落。典型的「微笑」形態：在極端情況下強勁，在中間偏弱。

真正的驅動因素

核心歸結為兩點：利率與信心。

• 在繁榮時期，高利率讓美元資產更具吸引力。
• 在衰退時，即使利率下降，美元依然是「安全」的選擇。
• 在中間階段，兩種力量都不足，美元走弱。

可以把它想像成人的行為。當你焦慮時，你會持有現金。當你自信時，你會把錢投入最大的市場。這兩種情況都支持美元。當你只是平平無奇時，你可能會把錢放在別處。

為何在外匯以外也很重要

美元的「微笑」不僅影響匯率。當左邊的微笑出現時，全球陷入恐慌。黃金和日圓通常也會上漲，而股票和高風險債務下跌。右邊則是美國繁榮，美元可以與股票一同上漲，而黃金等避險資產往往落後。

新興市場受到的衝擊最大。強勢美元讓他們的債務更加昂貴，並常常引發資金外流。當美元走軟時，他們終於得到一些緩解。

風險與例外

當然，這個「微笑」只是框架，而不是鐵律。2023年，美國地區性銀行動盪時，美元並沒有大幅上漲，因為投資者認為那是局部問題，而非全球性問題。長期來看，美國龐大的赤字和不斷上升的債務可能會削弱美元的避險地位。隨著其他經濟體的崛起，也有理由質疑美元是否會始終佔據主導地位。

結論

美元微笑理論不是用來預測精確的價格水準，而是描述一種趨勢。當恐懼高漲時，美元閃耀；當美國增長強勁時，美元也閃耀。而它在中間地帶最為掙扎。對投資者來說，關鍵是要知道我們處在曲線的哪個階段。我們是在準備迎接風暴？享受繁榮？還是只是平淡前行？

及早識別這種「微笑」有助於更聰明地布局，無論是依賴避險資產、押注美國增長，還是在美元可能走弱時分散風險。美元可能不會一直「微笑」，但當它這樣做時，值得關注。