外匯套利陷阱：美元/日圓與日本央行正常化

為什麼交易者一開始會借入日圓

數十年來，日本一直是廉價資金的國度。利率長期接近零，有時甚至為負，而其他國家則提供更高的回報。這種差距催生了所謂的「套利交易」。邏輯很簡單：幾乎零成本借入日圓，換成美元，然後投資於收益率為4-5%的美國債券。差額就是你的利潤。

聽起來很容易，但其中有陷阱。套利交易常被形容為「在蒸汽壓路機前撿硬幣」。硬幣可能會積少成多——但如果市場突然轉向，壓路機就會獲勝。而現在，形勢正在變化。日本央行開始逐步提高利率，而美聯儲則準備降息。這種組合正在動搖交易的根基。

驅動因素與趨勢

這種交易的燃料一直是利率差。在最極端時，美國和日本的利率差超過4.5個百分點。想像一下，在東京以0.5%的利率借款，在華盛頓賺取5%的利率——這幾乎逼著投資者去套利！

這種資金流推動美元/日圓上漲，美元對日圓升值。信心蔓延，股市獲得動力，一度看起來像是「免費資金」。但動能不會永遠持續，對吧？日本通脹徘徊在3%左右，工資也終於開始上升。2025年，日本央行將利率提高到0.5%——這是二十年來的首次。植田總裁仍稱政策「非常低」，但信號很明確：廉價日圓的時代可能正在結束。與此同時，市場預計美聯儲將在年底前降至4.25%。利差收窄意味著回報減少。

支持數據：展期角度

對於使用差價合約（CFD）的零售交易者來說，利差體現在每日的「展期」或「掉期」。當美國利率遠高於日本時，持有美元/日圓多頭倉位過夜通常意味著你每天能獲得一小筆收益。但當利差收窄，如果美聯儲降息或日本央行加息，局面就會逆轉。你不再獲得額外收益，反而要支付成本。

我們已經看到這種脆弱性。2024年中，有關日本央行政策轉向的傳言讓日圓飆升。美元/日圓數週內下跌超過10%。日本股市暴跌，全球銀行估計大多數套利交易幾乎一夜之間被平倉。看似穩定的收益流最終演變為巨大虧損……

美日利差與美元/日圓（2019-2025）

來源：美國聯邦儲備委員會；美國經濟分析局（經由FRED®）

近年來，美元/日圓與美日利差密切相關。隨著2024-25年利差收窄，該貨幣對承壓，凸顯了套利交易的脆弱性。

央行不同步

日本處境微妙。通脹預期徘徊在2.7%-3%，但決策者堅稱任何進一步加息都將謹慎且基於數據。市場認為今年再次加息的機率僅為50-70%。

另一方面，美國正走向寬鬆。美聯儲將利率維持在約5%，但隨著增長放緩，降息似乎越來越可能。在歐洲，歐洲央行已將利率從4%降至2%。央行之間不再走向極端對立，而這種縮小的差距正是套利陷阱的核心。

為什麼這不僅僅關乎外匯

日圓套利交易並非孤立存在。一旦瓦解，漣漪效應會擴散。

• 當美國實際（經通脹調整）收益率下降時，黃金往往上漲，就像日圓一樣。2025年中，隨著美聯儲降息預期增強，兩者雙雙走高。
• 科技股在某種程度上與套利交易相似：它們依賴廉價資金和風險偏好，在條件收緊時則受到衝擊。
• 新興市場是另一個回聲。在好時機裡，高收益吸引投資者，但當情緒轉變時，它們會快速拋售——通常伴隨日圓套利的平倉。

簡而言之，當美元/日圓大幅下跌時，很少只是關於貨幣。這往往是全球市場更廣泛「避險」情緒的信號。

最終結論：保持警惕

日圓套利並未消亡，但它已不再是輕鬆賺錢。讓其生效的力量——巨大利差、強勢美元、疲弱日圓——正在減弱。對投資者而言，這意味著要保持謹慎！關注利差，追蹤日本央行信號，不要忽視展期成本。

最安全的方法是保持平衡。多元化配置資產，如美債、投資級債券或黃金，以免過度依賴脆弱的交易。套利可能持續多年，但一旦潮水退去，往往來得很快。

歷史的教訓很清楚：套利交易看似穩定，直到突然崩塌。