Iene em uma encruzilhada: normalização do BoJ e riscos do carry trade
O iene japonês está em uma encruzilhada. Após anos desempenhando papéis duplos — ativo de refúgio e moeda de financiamento para carry trades — ele enfrenta um ponto de inflexão. O Banco do Japão (BoJ) dá sinais de encerrar sua era de juros ultrabaixos; o iene voltará a brilhar como refúgio seguro ou continuará sendo a moeda de financiamento preferida do mundo?
Caminhos divergentes dos bancos centrais
Um dos grandes motores dos movimentos recentes do iene é a divergência nas taxas de juros. Nos últimos anos, o Federal Reserve (Fed) dos EUA e outros bancos centrais elevaram agressivamente os juros a partir de níveis próximos de zero, enquanto o BoJ permaneceu ultra-dovish. Esse amplo diferencial tornou o empréstimo em iene extremamente barato e a posse de dólares mais vantajosa, alimentando os “carry trades”. Investidores tomaram empréstimos em ienes de baixo custo para comprar ativos em dólares com rendimento mais alto. O resultado? O iene enfraqueceu — no fim de 2023 estava em torno de ¥150 por dólar.
USD/JPY acompanha o diferencial de rendimento EUA–Japão (2019–2025)
Fonte: TradingView. Todos os índices são de retorno total em dólares americanos. O desempenho passado não é um indicador confiável de desempenho futuro. Dados até 9 de setembro de 2025.
Como mostra o gráfico, o USD/JPY subiu quando o diferencial de rendimento EUA–Japão se ampliou em 2022, mas começou a reverter quando o BoJ sinalizou aperto e os rendimentos nos EUA atingiram o pico em 2023–2025.
Agora o Japão finalmente tem alguma inflação, e o BoJ dá pistas de mudança de política. Mesmo um leve cheiro de aperto já sacudiu o iene — no fim de 2023, apenas a conversa sobre o fim das taxas negativas provocou uma alta de cerca de 2% frente ao dólar. A maré está mudando à medida que o Fed faz uma pausa e o Japão avança, pouco a pouco, rumo à normalização.
Status de refúgio seguro: perdido e reencontrado
O iene há muito é visto como refúgio seguro — uma moeda em que os investidores confiam durante tempestades globais. Os investimentos externos do Japão podem ser repatriados em uma crise. E anos de rendimentos próximos de zero levaram muitos a vender ienes a descoberto; quando essas posições são desfeitas, a corrida para comprar ienes tende a impulsionar sua valorização.
No entanto, o halo de refúgio do iene se apagou. Durante a guerra na Ucrânia em 2022, o iene caiu em vez de se fortalecer. A disparada do preço do petróleo (o Japão importa a maior parte do que consome) ampliou o déficit comercial e pressionou o iene. Ao mesmo tempo, juros elevados nos EUA tornaram o dólar mais atraente que o iene, mesmo em meio à crise.
À medida que o diferencial de juros entre EUA e Japão começa a se fechar, o iene pode gradualmente recuperar seu papel de refúgio. Traders já se posicionam para um iene mais forte — as apostas especulativas tendem cada vez mais a favor da alta do iene. Se o BoJ elevar os juros, mesmo que de forma modesta, isso reforçará ainda mais o apelo do iene como refúgio seguro.
Riscos do carry trade e efeitos em cascata
Se o BoJ atrasar o aperto, o iene pode permanecer fraco e os carry trades podem se prolongar. Por outro lado, uma alta surpresa do BoJ ou um choque global pode fazer o iene disparar, à medida que os carry trades são desfeitos abruptamente. É como uma mola comprimida — anos de apostas unidirecionais podem se inverter de repente, pegando muitos desprevenidos.
Um iene em forte alta pressionaria os exportadores japoneses e poderia desencadear uma volatilidade mais ampla, conforme investidores fogem de ativos de risco. Outros refúgios, como o ouro e os títulos do Tesouro dos EUA, ofuscaram o iene recentemente, mas isso pode se inverter se os juros japoneses subirem. E, se investimentos financiados em ienes em mercados emergentes forem desfeitos, esses mercados também sentirão o impacto. A trajetória do iene tem consequências globais.
Conclusão: por que o iene importa agora
O iene entra em uma nova era. Ele deixou de ser uma “aposta de mão única” para lucros de carry trade, e seu status de refúgio seguro pode se fortalecer à medida que o Japão normaliza sua política. Para investidores, um fortalecimento súbito do iene pode virar de cabeça para baixo portfólios globais — posições no exterior sem hedge cambial podem sofrer perdas cambiais, enquanto manter algum iene ou ativos denominados em ienes pode fornecer um amortecedor. A história do iene está evoluindo, e ficar atento às mudanças de política do BoJ e aos movimentos do iene é fundamental para navegar pelos mercados globais à frente.