鸽派美联储引发市场轮动 | 每周回顾：2025年8月18日 – 8月22日
经济概览
市场本周都在等待杰克逊霍尔年会，而鲍威尔并未令人失望。他的讲话比许多担心的人要温和：美联储现在认为风险平衡正在发生转变，他甚至为9月降息打开了大门。在华尔街连续五天下跌之后，这足以稳定市场情绪。到周五，道琼斯创下历史新高，标普500上涨，只有纳斯达克因科技股终于降温而落后。
经济数据背景实际上比预期更强劲。美国8月PMI初值大幅上升，综合指数达到55.4 —— 为九个月来最好表现，制造业重回扩张至53.3，考虑到7月仍处于收缩区间，这可不简单。服务业也保持韧性，不过企业指出成本出现自2023年初以来的最快上涨，主要归因于关税！这是一个棘手的组合 —— 活动回升的同时，通胀压力依然存在。鲍威尔承认两方面的情况，但选择更倾向于劳动力市场走弱的风险。
英國方面，CPI录得3.8%，高于预期，并且是连续第十个月超标。主要推手来自机票价格，环比上涨近三成，食品和燃料价格也加剧了压力。对于英国央行而言，其刚刚将利率降至4.0%，这让短期政策路径变得怪异。市场已将下一次降息推迟到2026年。
在欧洲大陆，欧元区闪现了一丝乐观迹象。综合PMI升至51.1 —— 这是一年多以来首次显示动能正在转变。令人难以置信的是，制造业自2021年以来首次回到50以上，由德国领涨。但前提是：服务业通胀依然高企，这解释了欧洲央行为何不愿暗示降息。中国方面依旧是异数。7月数据显示放缓：工业产出创下八个月来最弱，零售支出放慢，贷款增速甚至出现20年来首次同比收缩。央行选择按兵不动，更倾向于定向微调。与华盛顿延长关税休战在一定程度上提振了情绪，但效果有限。
股市、债市与大宗商品
标普500仅微涨0.2%，但道琼斯上涨1.6%，价值股成为主力。纳斯达克下跌0.3%，显示“巨头”科技股的涨势正在休整。欧洲表现更佳。STOXX 600受PMI走强提振上涨近2%，伦敦富时100再创纪录，全周上涨2%。亚洲表现不一 —— 中国市场回升1.4%，而日本因日元走强打击出口商而小幅下跌。
鲍威尔讲话后债市上涨。美国10年期国债收益率回落至4.26%，2年期跌至3.68%（一个月来最低）。这让收益率曲线略微陡峭，是从深度倒挂背景中受欢迎的变化。在英国，受通胀意外影响，国债收益率周中飙升，但最终回落至4.7%。德国国债小幅下跌，投资者消化欧洲“增长改善+通胀持续”的组合。
大宗商品表现更好。布伦特原油结束了连续三周的下跌，攀升2.9%至接近68美元。美国库存降幅超预期，而俄乌和谈消息并未产生实质影响。黄金全周持平，徘徊在每盎司3373美元附近，但周五的上涨显示其对美元走势极为敏感。
比特币保持了波动本色：周中下跌5%，随后在鲍威尔讲话后迅速反弹至11.5万美元以上，最终仅收低1%。
行业表现
本周科技股表现不佳。能源领涨，上涨2.9%，受油价反弹支撑。金融和医疗保健也上涨约1.4%。可选消费和工业股小幅上扬。但科技和通信板块均下跌约1.7%。
简而言之，市场领导力终于扩散 —— 这是多头等待数月的局面，在此之前涨势主要依赖于超大市值科技股。
行业表现
来源：FE Analytics。所有指数均为以美元计算的总回报。过往表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年8月22日。
区域市场
英国表现突出，MSCI英国指数上涨2%。欧洲紧随其后，因PMI走强上涨1.8%。尽管数据疲软，中国依然上涨1.4%，受更多刺激措施预期支撑。日本下跌0.3%，在今年以来强劲表现后罕见跑输。北美整体持平，因纳斯达克拖累。
区域表现
来源：FE Analytics。所有指数均为以美元计算的总回报。过往表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年8月22日。
外汇市场
美元终于有所回落。DXY美元指数本周下跌约1%，为数月来最大跌幅，因鲍威尔的鸽派信号拉低了美国收益率。欧元走强，从周一的1.1661升至1.1717，受欧元区PMI走强支持。英镑也走高，收于1.3527，稳居1.30以上，尽管CPI意外上行 —— 市场认为英国央行会暂停而非再次加息。
日元也走强。美元/日元从147.9降至146.9，跌幅0.6%，凸显美元疲软。交叉盘同样显示此趋势：英镑/日元从199.7跌至198.8，即使英镑坚挺，日元依旧表现出韧性。其他方面，商品货币和新兴市场货币也走强 —— 人民币在数周压力后站稳，澳元随油价和金属上涨而坚挺，印度卢比也得到一定缓解。整体主题是美元广泛走弱，接下来能否持续将完全取决于下周美国PCE通胀数据。
展望与下周前瞻
8月最后一周至关重要。在美国，周四将公布第二季度GDP修正值，周五则迎来7月核心PCE平减指数 —— 这是美联储偏好的通胀指标。若PCE更温和，几乎会锁定9月降息；若更火热，情况将变得复杂。紧随其后，9月1日将公布8月就业报告，让市场几乎没有时间消化，便迎来长周末。
欧洲的关注点也在通胀，CPI初值可能决定欧洲央行的基调。英国方面，日程较轻，但任何英国央行言论都将被细读，以寻找对7月CPI意外的态度。在亚洲，中国PMI是焦点：若再次疲软，将加深对其放缓程度的担忧。
此外，原油市场将关注OPEC+动态；地缘政治方面，乌克兰局势仍是潜在风险因素。随着9月临近，季节性与成交量上升可能增加波动性。尽管鲍威尔的鸽派信号帮助8月收官氛围转暖，但估值仍偏高，后市能否延续上涨取决于数据是否配合。